【资讯】金岩石空头未死八月战犹酣

发布时间：2020-10-17 01:52:59 阅读：次来源：帆船厂家

金岩石：空头未死八月战犹酣

7月流火，股市多空博弈以多方胜出结束。积聚在沪指3500点的8月看跌期权在17日归零。8月，空方卷土重来，沪指3600点一度失守，沪指3500点的8月看跌期权再度积聚，8月21日又将血战一场，胜负依然是悬念。　　多方的底气之一是政府救市，所以要关注股市“国家队”的动向。空方则不相信政府救市的逻辑，坚信经济下滑的走势必将导致股市再次跌破沪指3500点。互联网上，空方转发许小年教授的熊市高论，多方转发我的文章《牛市或将卷土重来》。孰是孰非，任人评说！

从理性估值的经济学逻辑看股市，中国A股在暴跌之后依然是高估的，如我所说“泡沫即财富，财富即风险”。但从行为金融学的估值理论看，投资人的“理性”只是假说，在股市楼市之中，非理性是常态，所以才有非理性繁荣。非理性繁荣的群体冲动会产生“羊群效应”，而索罗斯先生讲过，没有“羊群”就没有趋势，也就难以产生投资机会。这个道理，很像中国的一句老话：过犹不及。过犹不及是理性标准，而在现实生活中，群众运动几乎必然是“有过之，而无不及”。　　从2014年7月沪指从2300点启动，到2015年6月12日沪指达5178点，时间不到一年，指数上涨了1.25倍！全部上市公司的内在价值不仅没有显著改善，其中大多数的业绩下降了。所以我认为市值的上涨绝大部分是流动性溢价+情绪性溢价。这两种溢价的背后就是中国股市的核心价值，即：信心+资金。政府的救市行动给市场注入了信心，所以在股市溃败到沪指3500点区间时，投资人凭借“救市”打赢了第一场翻身仗，让7月沪指3500点的看跌期权血本无归。如今空头再度反扑，7月27日偷袭成功，看跌期权在沪指3500点重新积聚。再战8月股市的结果将如何呢？我认为将和7月一样，沪指8月21日收盘将在沪指3500点之上，令空头再次铩羽而归！如果9月还有做空力量，那将是空头的背水一战，预告慢牛行情正式启动。　　2015年第一季度新增股票账户同比增长433%，其中80后占比62%！然而就在这一场暴跌之后，据说是：70后已死，80后胆寒，90后如鱼得水。一位20多岁的美女打开手机，数字显示在暴跌后还有7位数的账户净值，而且从来不用杠杆，也不懂做空，更不知道还有“场外配资”。用她的话说，炒股就是“用零花钱玩儿一玩儿”。金融是游戏，而人类作为动物也有“动物精神”，在玩儿的时候会主动承担风险。每个人心中都有一扇门，我称之为“风险之门”，门上写着两个字：风险。以赚钱为目的的炒股者怕赔，所以厌恶风险。而以玩的心态去炒股的人，才能险中求富，乐在其中。两种理性的背后就是一种人性的差异：胆商。胆商，英文是DQ，和情商智商不同。在股市中，胆商不是学出来的，而是赔出来的。　　以80后为主体的新股民，尤其是90后的股市玩家，正在提升中国股市投资人群体的平均胆商，而主流证券分析师的绝大多数是60后和70后，在生理上已进入“下半生”，在心理上还想着炒股赚钱。　　股市中的空头，多半是智商高的群体，但通常情商偏低。情商偏低的群体很难理解政府救市的逻辑，而胆商偏高的群体却会用政府救市为借口，为自己的胆大妄为编造依据。股海论剑，谁主沉浮？我们拭目以待！

外媒：只过了一夜中国股市全都变了股民恐惧已胜贪婪　　中国股市本周度过极为艰难的一周。　　上证综指周五跌破4500点，跌幅达6%，本周跌幅超10%，进入回调区域。进入回调的定义为较近期高点下跌10%。上证综合指数上周五触及2008年1月份以来的最高水平，从5月末的回调区域强力反弹。　　中国初创企业遭遇的抛售令投资者感到震惊。　　一些分析师和投资者认为，股市下跌增加了中国政府进一步推出刺激举措的可能性，而这为市场提供了支撑。自去年11月以来，中国央行已经三次降息，并两次下调存准率。　　事实上，上个月中国股市并没有实质性进展。对于中国股市越来越多的分析师发出了让人担忧的预警信号，一位分析师警告说：“股民们的恐惧正在战胜贪婪。”“毫不费力”的中国IPO交易在过去几周大幅下降，新股首日股价最高涨幅44%所带来的收益消失不见，中国股市正在朝熊市发展。　　只过了一夜，中国股市就疲软了……　　中国股市周四度过了艰难的一晚，中国创业板再次大幅下跌，进行回调。与此同时，存在于中国股市其他板块中的狂热情绪也正在降温。数据来源：彭博　　随着“毫不费力”的交易消失……IPO指数较最高点下降了18。数据来源：彭博　　下面是彭博社的报道　　按照两市规则，2014年1月起新股发行开闸后，新股首日股价最高涨幅为发行价的44%，这得益于监管部门对公司施压，使其保持募股价低水平，但故事并没有在此中止。截至今年五月中旬，今年半数IPO股票价格在其发行首月上涨超过300%。　　现在这类稳赢的赌注也岌岌可危。到本周三，彭博中国IPO指数比5月27日的最高值下降了18%，今年6月上证综合指数中表现最差的所有十家公司都是2015年进行首次公开募股的上市公司。　　法国巴黎银行驻北京经济学家陈兴动(Chen Xingdong音译)说：“股民们的恐惧正在战胜贪婪，在经济增长呈下行趋势情势下，股价已经攀升得太高了。”当然总是有人怀有希望……　　香港瑞东金融市场有限公司首席经济学家Steve Wang说：“这个游戏还没有结束，如果股市好转，人们将还会重返股市。”　　NAB Private Wealth Advisory Ltd投资主管Norman Chan说：“股价正变得越来越不具有可持续性，继续上扬受到限制。如果融资交易规模增速开始明显下滑，股市也将呈下行趋势。如果不符合规定的融资融券帐户必须关闭，那么股市就会崩溃。”　　根据6月12号在官方网站上公布的文件，中国证监会就修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》(以下简称《管理办法》)向社会公开征求意见。中国证监会计划控制融资融券数量并将卖空量限定为不超过证券公司净资本的四倍。　　证监会也正在考虑准许证券公司展期融资融券交易和卖空合约，而不是在6个月后将其关闭，证监会这一举措有利于在复反弹受阻时候平息股市动荡。　　驻香港荷兰合作国际银行金融市场研究所资深经济学家迈克尔·埃弗瑞(Michael Every)说：“用监管的方法来引导这样一个股市是极其困难的。”　　中国股市在2008年的暴跌显示股民的信心能转瞬消失，即使是在没有追加强保证金的情况下也是如此。上证指数在2008年11月4日前的10个月暴跌超过70%，而此前两年上证指数上涨超过400%。然而，一些人自信过头没有看到其中的问题……数据来源：彭博　　德意志银行策略师常宇亮认为，杠杆投资者已经从不断上涨的股价中赚到许多钱，“股市大跌” 对他们来说是解除头寸的时机。　　常宇亮表示：“对于许多A股来说，仍然有充足的缓冲空间。”　　但是彭博社总结说，中国的证券公司已经正在收紧向股民的借贷，通过此举来试图减少市场下滑给自己造成的风险敞口。广发证券有限公司，海通证券股份有限公司和长江证券有限公司已经提高所有的保证金要求。　　常宇亮表示：“对于身陷下一个股市衰退的杠杆投资者来说，遭受的损失会瓦解他们对市场的信心。许多人会亏钱，对这些人来说重回股市需要一段很长的时间。”

探讨：在别人恐惧时贪婪在别人贪婪时恐惧　　你是否曾经历过这样一幕？　　在开仓进行一笔交易后，你发现事情的进展比你想象中的更好。你胸有成竹，感觉利润已经是手到擒来，志得意满，剩下的只是等著几时获利了结的问题。但当你走开一阵，哼著小曲，回来打开交易平台，脑中还在算著这笔单子赢多少钱的时候，你突然发现，汇价走势不知道在什么时候突然转向，甚至已经击穿了你的止损。晴天霹雳！你甚至都不想去看你的账户总资金承担了多少损失。可能几分钟前心情还直奔天堂，现在却直落地狱。　　这可以说是交易中最令人沮丧的经历之一。煮熟的鸭子飞了，失落感可能久久挥之不去。而且，这还有可能形成一个心理误区，令交易者在之后的交易中犯下交易中的头号错误——在之後的交易中，因为有过这种经历，交易者可能会患得患失，从而在有盈利的时候过早平仓。　　但这样是否是正确的选择？　　你认为那些泰山北斗，比如保罗都铎琼斯或者巴菲特，也会这样子一有盈利，由於害怕转为损失，马上就获利了结吗？　　当然不会。巴菲特对於这种现象，甚至还有一句名言∶“当别人贪婪的时候恐惧，当别人恐惧的时候贪婪。”　　本文要探讨的，正是这一主题。　　——为什么急于获利了结往往使交易者反受其害？　　交易中的头号错误是风险回报不成比例，简单的说，就是交易者在输的时候亏损得多，而在赢的时候获利却很少。这种情况下，即便交易者交易胜率在60%甚至70%，他们仍然避免不了资金总账户的缩水。如下图所示，根据DailyFX的统计，过多的交易者在交易中风险回报不成比例。　　尤其对於那些在开仓之前没有一个完整计划的交易者，这种现象更为普遍。交易者在开仓时，可能基於很多因素的判断，比如基本面，技术面或者市场情绪等等。而由於没有一个完整的计划，一旦这笔交易出现了一丁点利润，他们迫不及待的要落袋为安，害怕到手的利润飞走。　　正如巴菲特所言，在该贪婪的时候，交易者选择了恐惧。　　另一方面，当汇价走势不如人意，有些交易者却往往紧紧拿著。该恐惧的时候，他们却选择了贪婪。有些交易者，会反复对自己说“汇价走势总是震荡的，我只需要耐心等待价格回到XX点位”。　　真是这样吗？跟那些2007年在英镑/日元250点位做多的朋友聊聊吧。　　凯恩斯有句名言∶“市场持续不理智的时间往往长於你保持不破产的时间”。　　过早落袋为安，以及迟迟不止损，结果一样都是灾难性的。　　——做好交易计划　　交易者应当在进场之前，先计算好该笔交易所愿承受的最大损失，设置好止损(可参考控制仓位，简单最美)。并且，控制好仓位规模(参考顶级交易经验二)。确保任何一笔单笔交易的损失都不会令账户承担灭顶之灾。　　在计划好止损後，交易者应当转为关注盈利方面。记得，根据风险回报比，止盈的最小距离应当至少等於止损的距离。换言之，如果你的止损是150个基点，那么你的止盈最少也要设置到150个基点。　　那么，由于你意识到了1:1的风险回报比，你就一定要在那个点位获利了结吗？　　当然不是。当一个仓位开始展现出利润的时候，是时候贪婪了。将恐惧留给那些亏损的仓位吧。　　——如何贪婪？　　首先，交易者需要意识到，市场并不会理会他们是在何时进场抑或他们的盈利/亏损时多少。　　交易者可以尝试分批了解的方法，在交易顺著他们方向发展的时候获得更大的盈利。这样一来，即便最糟的情况发生(比如文章开头的情景)，交易者也仍可能保留一定利润。不过，分批平仓是一种比较复杂的操作，笔者建议在实际操作前先在模拟账户中练习。　　此外，交易者也可以上调止损至盈亏平衡点，结合分批出仓方法，在博取更多利润时，保护自己的资金安全。　　在将止损上调至盈亏平衡点後，交易者可减少担心账户蒙受亏损的恐惧。而随著仓位有了更多盈利，交易者可以分批出仓。　　如果仓位根本就没有盈利过呢？这就是设置止损的用途了。未来的价格走势从来都是不可预测的。我们能做的就是在尽可能多的获利的同时，将亏损控制在最小。

像巴菲特那样投资：当其他人都很贪婪时你要小心了　　核心提示：学会像巴菲特那样进行价值投资，其实很简单，你要作的就是遵守投资准则。华尔街日报周五发表评论文章《像巴菲特那样投资》，文章列举了对于价值投资者而言最重要的五条关键原则。以下为所刊详细信息：　　崇尚价值投资的本杰明?格雷厄姆(Benjamin Graham)曾写过这样一句话：最务实的投资最为明智。正如这位了不起的价值投资者所表达过的其他许多观点一样，这句话看似简单，却蕴含着极其深远的意义。　　我们来试着解读一下他这句话的含义吧。假设有一位你无意中结识的某公司首席执行长给你打来一通电话，提出要以看起来很低的价格卖给你他们那家上市公司的股票。你会对他说些什么？　　一个很自然的反应可能是：你为什么要卖掉它们？为什么会给我这么便宜的价格？　　接下来的问题可能包括：这家公司是做什么的？它的产品包括哪些？公司是如何赢利的？消费者为什么会选择这家公司、而不是其竞争对手的产品？它的竞争对手有哪些？这些公司的表现如何？为什么没有更多的竞争对手？　　如果这家公司的产品销往海外，你或许还想知道该公司参与市场竞争的那些国家的状况。如果在那些国家有坏事发生，对这家公司会怎样？还有，这家公司对其供应商的依赖程度有多高？如果消费者喜好发生变化，这家公司会怎么做？这家公司的管理层是否值得信赖？　　如果你对上述问题的答案都很满意，那么你就可以问一些数字了。比如说：这家公司每年的现金利润平均是多少？业绩好的年份能达到多少？不好的年份呢？存在这样的差距是什么原因？　　然后你会想要知道这家公司在不同的经济环境下会有怎样的表现。如果经济出现滞涨，这家公司能保持住产品定价不受影响吗？定价会否随通货膨胀而上升？　　之后，你会去了解股票买价是否合理。你需要持有多长时间这家公司的股票，方能收回最初的投资？如果这家公司破产了，你能够得到些什么，能拿回多少钱？如果这家公司业务继续扩张，那么需要进行多少再投资，投资该公司的回报率是多少？这样的投资回报率是否高于其他投资途径？　　没有问到的问题　　人们最关心的是那些没有被问出口的问题，包括：　　这家公司现在股价是多少？去年该股价位如何？股价下个月能达到多少──这只股票是否已经大涨过了？　　这只股票的价格走势图是否呈现看跌钻石(bearish diamond)形态，股价是否跌穿了“支撑位”？下个季度的每股收益将会是多少，这与市场普遍预期相比，是高还是低？与其竞争对手或是大盘相比，这只股票的市盈率、或是市盈率与增长率之比是高还是低？　　这只股票每日的成交情况如何？有多少分析师将该股的评级定为“买进”，有多少人的评级是“持有”，有多少人是“卖出”？这只股票的贝塔(beta)系数是多少？这只股票会不会在其他股票突然由涨转跌或是由跌变涨时，出现反向的逆转走势？　　你不应该问这些问题，因为你正在按照生意人的方式进行思考。现在摆在你面前的问题是，这家公司是否值得以向你开出的这个价格买入。如果不值得，那么你应该礼貌地向这位首席执行长表示感谢，然后留住你的现金别动。这家公司对你来说还不够便宜，事情就这么简单。　　这些问题展示的是对于价值投资者而言很重要的一套规则。你必须遵守投资准则，不断提醒自己，不要忘记那些能够巩固你的事业的关键原则：　　1. 当其他人胆小畏缩时，不妨贪婪些　　沃伦?巴菲特(Warren Buffett)在1994年给伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)股东的信中写道：　　我们还会继续对政治和经济预期视而不见，这些东西对许多投资者和企业家而言，只会让他们分心，而且这样的分心代价巨大。　　“实际上，”巴菲特指出，我们往往是在人们对于某些宏观事件的担心情绪达到顶点的时候，做出了我们最划算的买入交易。恐惧是跟风者的敌人，但却是尊崇基本面投资之人的朋友。　　鉴于人们往往倾向于以分析性的术语来表达情感上的反应，上面这段话的最后一句尤为重要。　　比方说，“我想等到这只股票价格走低的时候”可能只不过是要说“我不敢入场买进”。“股票风险溢价有所上升”或许只是表示“人们变得更害怕了”。“股票每单位波动率的预期回报有所上升”或许可以解释为“人们对于股市的看跌情绪变得更严重了”　　依据这些“分析工具”(诸如折现率、投资组合权重等等)来进行投资，简直就是本末倒置──除非你把这些分析结果当作反向指标来用。　　2. 当其他人都很贪婪时，你要小心了　　在世界各国的利率都处于历史低点的时候，要坚持遵守价格准则并不是一件容易之事。　　借用德州扑克的术语来说，那些出牌手比较“松”(比较愿意进场买进)的投资策略在今天这样的投资环境中更有可能获得较高的以市价计算的短期回报，因为各国央行在持续不断地印钞票，这意味着对所有投资者而言，“盲注”的筹码不断被提高，迫使投资者投下更大的“赌注”　　无论如何，那些坚守其价格准则的价值型投资者更有可能在较长时期内实现更好的结果。这是因为，“出手松”的投资策略本身就包含着一个“卖出巨灾看跌期权”的因素。那些更愿意短期买卖的投资者，其安全系数──即对于不可预见之下行风险、分析方面的失误、或是单纯的坏运气所带来的潜在损失的缓冲──有所降低。　　若没有这部分抵御风险的缓冲，一旦任何可能出现的负面场景成为现实，则投资者将面临着遭受无可挽回的长期资产损失的风险。当然，在此期间，该投资者能够得到一笔“看跌期权溢价”，这笔溢价可能会表现为很高的以市值计算的短期回报。　　3. 波动率无法准确地衡量风险　　这一交易策略本身所蕴含的卖出巨灾看跌期权行为的风险通常会被低估。由于长期投资者很少“兑现筹码离场”，因此对于一种投资策略而言，该策略所能实现的任何几何倍数的投资回报系列之终点在哪里最为重要。这一卖出巨灾看跌期权的行为很难用诸如夏普比率(Sharpe Ratio)这样传统的以市场价格为基础来评估每单位回报之风险的衡量指标来捕捉到。　　从更笼统的角度来看，人们普遍以能够观察到的市场价格变动来衡量“风险”，这从直觉上感觉就有问题。这就好比：卖出任何巨灾看跌期权的最好时机是在巨灾刚刚发生之后，而为某家公司股价因故大跌“买保险”的最好时机是在导致股价下跌的原因已经被股价消化之后。而实际上，通常让我们最感到担心的是那些尚未被观察到的风险。　　4. 你所付出的是价格，得到的是价值　　隐藏在价值投资者所采用投资方法背后的，是一个简单的事实：一只证券的价格仅对这只证券的交易双方有意义。　　而这件事的美妙之处就在于：决定我们究竟是买家还是卖家、以及何时应该出手的那个人是我们自己。　　市场先生必须给我们提供一个足够有吸引力的价格，让我们感觉满意，这时我们才会进场买入，还必须为我们手中所持有的证券提供一个很棒的价格，我们才会将这些证券脱手。其余时间，我们大可袖手旁观，耐心等待。　　要争取让自己处于更有利的位置，我们不需要了解所有(或者甚至是大多数)市场先生每日给我们提供报价的证券。我们只需列好购物清单，上面写上我们愿意以合适价格买入其股票的公司名称，然后直接去找市场先生，或是翻翻市场先生每天放进低价处理货架上的那些东西，看看在这里面能否找到物超所值的交易。　　5. 别亏钱　　作为一种投资方式，价值投资从逻辑上讲很合理，但从人的认知角度(和心理角度来看)却很难真正做到。　　如果我们百分之百地确定甲公司的股票值100美元，那么我们当然愿意以60美元买入，如果这只股票跌到30美元，我们甚至会买进更多。　　但在现实世界里，通往真知灼见的路上存在着一些基本的障碍。其中包括未来的不确定性、公众可得信息的不完备、信息的含混之处(在复杂的系统中尤其如此，这限制了信息所能发挥的作用)、还有我们分析能力以及才干的局限性。　　有一件事让我们有强烈的切身感受，即我们所能了解的事物并不可靠，这让我们感到无能为力：我们通常会发现，我们对自己所研究那些公司的信息知道得越多，我们会越发意识到，我们实际上对这些公司所知甚少。　　不过我们还是需要坚守这样的信念：实际上，每一家企业都有其“内在价值”，对此，我们必须尽我们所能做出一个估计。　　诚实面对自己的认知能力，这一点非常重要：由于机构设置问题，分析师有可能出于自身利益而固执地坚称甲公司的内在价值是100美元，就算这家公司从来没有达到过这个价位，也绝不承认错误。在认知方面的不诚实、甚至傲慢自大对价值买家而言是致命伤：分析上犯了错(即使这些错误从来没有被承认过、哪怕是对自己都没有承认过)，还要双倍下注，不断地花冤枉钱，这无疑是赔钱的最好办法。