川财证券货币政策恐有转向

发布时间：2021-01-08 03:59:45 阅读：次来源：帆船厂家

中国银行董事长判断货币政策已在收缩，激起市场的反应，我们认为货币政策的确面临转向的可能性。

首先，目前货币市场仍呈适度宽松的局面，五月份公开市场操作前两周呈小幅净回笼态势，第三周实现净投放，上周四3月期央票的发行规模为800亿元，是三月底以来首次明显低于当周28天正回购的发行规模，更强调新的公开市场操作期限的短期性，仍然属于微调。此外，央行通过中央国库现金管理向商业银行提供300亿元流动性，这是连续第三个月的类似操作，释放国库现金的频率呈现加大的趋势；其次，货币政策最快于7月份开始调整，相对于CPI来说，目前实际利率偏高，但同时央行的利率调整并非紧盯CPI的同比水平，并不直接说明央行未对实际利率进行调整是收缩的表现。再从调整节奏看，央行5个月暂缓利率和存款准备金率调整，目前货币政策的宽松程度明显比不上去年四季度，而4月份收紧，5月份放松，更能体现央行行长周小川最近所说的“动态微调”。我们认为，货币政策真正的收缩，恐怕要在宏观经济形势复苏的持续性开始确认之后，最早应该在二季度宏观经济数据出台的7月份。

在CPI走低后，市场对资源价格改革降低了关注程度，而随着经济的回暖，通胀预期的升温，资源价格改革也受到市场重视。国务院日前发布的关于2009年深化经济体制改革工作意见的通知称，在资源性产品价格方面，将建立与发电环节适度竞争相适应的上网电价形成机制，推进输配电价改革；完善煤炭成本构成，反映开采、经营过程中的资源、环境和安全成本；完善天然气价格形成机制，逐步理顺与可替代能源的比价关系。改革的推进近期很可能在电煤价格及成品油价格中实现，这对市场预期及PPI都具有不小的影响。

权威人士透露，截至目前，四大国有商业银行的5月份新增贷款规模基本与4月份持平，预计5月份的新增贷款将延续4月份的平稳增长态势。业内人士则预计，6月份的新增贷款可能会较4、5月份小幅回升。信贷数据的持平也延缓货币政策的操作空间。

总的看来，货币政策中短期内恐由“动态微调”转向，加上资源价格提价对CPI具有一定拉动作用，债指高位面临回调压力，建议投资者缩短投资久期。

(川财证券)

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