全球金融市场进入波动期

2016年美元稳步加息将成为影响全球金融稳定的重大事件，不断走强的美元，就像一只扇动着翅膀的魔幻蝴蝶，给全球金融市场带来深刻的影响。

货币政策分化成不稳定源头

在2016年的冬季达沃斯论坛上，与会嘉宾就美联储与全球其他主要央行的货币政策分化展开了讨论，普遍的观点认为这种政策的分化是近期全球金融市场动荡的重要原因之一。瑞银集团董事会主席阿克塞尔·韦伯一针见血地指出：美联储与欧洲央行货币政策分化是造成国际金融市场不稳的源头。

伴随美国经济持续复苏，美联储已迈入加息通道。2015年12月17日，美联储官员一致同意启动近10年来的首次加息，提高联邦基金利率25个基点，新的联邦基金目标利率将维持在0.25%至0.50%之间，这标志着美元自2006年6月来正式开启加息周期。

而欧洲方面，由于经济复苏力度不强，1月21日，欧洲央行决定按息不动，维持0.05%的主导利率不变，存款利率仍为-0.30%，继续实施宽松的货币政策，并延长了资产购买计划以向市场投放更多流动性。

欧洲央行行长德拉吉认为，不同的货币政策反映了欧元区与美国处于不同的复苏阶段，美国的复苏强于欧元区和日本，美联储加息决定是适当的，但各经济体未来货币政策分化仍将持续一段时间。

海通证券首席宏观分析师任姜超认为，欧元区、日本经济复苏力度明显弱于美国，货币政策还处于“放水”期，货币贬值乃主动为之。而美国经济率先复苏，且货币政策加息“收水”，发达经济体之间经济复苏情况和货币政策的差异，导致了截然相反的货币走势。

国泰君安首席经济学家林采宜表示，美元持续走强趋势已经形成，这一趋势将至少持续2年。“美联储今年还将有多次加息举措，而欧洲央行、日本央行仍会维持货币宽松格局，这将导致欧元、日元对美元进一步贬值。此外，一些新兴市场国家经济结构失衡，发展方式面临挑战，经济复苏乏力，面临着货币贬值、资金外流的双重困境。”她说。

专家表示，未来美元走势主要取决于美联储加息的速度，以及欧洲、日本下一步量化宽松的程度。总体而言，如果美联储不断加息，美元还会不断上涨，但如果欧洲、日本宽松政策的步伐低于市场预期，会导致美元下跌。

美联储加息影响深远

显然，美元加息不是美国自己的事情，而是个全球问题。分析人士指出，在美元加息周期下，持续上涨的美元将通过汇率、利率、大宗商品三条传导途径影响全球经济。

首先是汇率。据IMF在2013年对193个成员国家和地区的统计，其中五成以上仍然采用相对美元固定的汇率制度，即使是实行浮动汇率的经济体，也会频繁干预外汇市场，以保证本国货币对美元的相对稳定。在这种汇率制度下，其他国家丧失了货币政策的独立性，完全跟着美国政策走。在美元加息升值下，这些经济体货币面临着贬值压力，如果本身经济有问题，就要格外小心货币攻击、外储流失、泡沫破灭等一起上演。实际上，过去一段时间新兴市场货币已经开始出现大规模的贬值。马来西亚、澳大利亚等国家过去一年贬值幅度已经达到30%。与此同时，美元指数从两年前78的水平，涨到了如今100的位置。

其次是利率。美国降息“放水”时，“水”会流向全球寻求高息资产，相当于为全球提供流动性。而美国经济占全球的16%，体量之大足以“浇灌”各国，导致各国资产泡沫和外债膨胀。当美国加息“收紧水龙头”时，“水”会回流美国，导致全球紧缩，挤压资产泡沫。而各国同时面临本币贬值、美元升值、全球利率上升的局面，外债风险提升。

最后是大宗商品。大宗商品标价以美元为主，美元指数和大宗价格存在显著负相关关系。美国货币政策紧缩时，美元指数会走强，大宗商品会走弱。美元升值对大宗商品价格长期打压，对那些依靠大宗商品出口的国家而言，无疑是个重大打击。巴西、阿根廷、南非、俄罗斯等大宗商品的重要生产国，过去一段时间遭受了较大的冲击。目前，领衔大宗商品市场的国际油价跌破30美元/桶的关口，让各大经济体感到自危，即便是欧元区也不例外。

欧元区：声称足以应对政策分化影响

1月22日，德拉吉在世界经济论坛达沃斯年会的一场特别会议上表示，欧元区经济将持续复苏，其动力主要来自欧洲央行的宽松货币政策以及成员国的中性略偏扩张财政政策。

今年以来，欧元区金融市场出现大幅波动，引发市场对欧元区经济复苏前景的担忧。对此，德拉吉指出，那种认为欧元区经济就此转向的观点言之尚早。不过，他也承认，国际油价大幅下滑和新兴市场增长前景趋缓，使欧元区面临持续低通胀压力。

谈及欧洲与美国的货币政策分化，德拉吉认为：“货币政策分化表现为利率的差别，这是一个正常的过程，只要货币政策正确，我们就足以应对政策分化的外溢影响。”

新兴市场：“去杠杆”或将有序进行

新兴市场货币贬值的风险在美联储启动加息周期前后持续受到关注。不过，分析人士认为，由于美联储加息的预期消化充分，“靴子”落地反而消除了不确定性，新兴市场货币风险或将有序释放。

2015年以来，一些国家放弃了挂钩美元的固定汇率制度，采取了对美元一次性大幅度贬值的政策。由此可见，在美元加息升值下，各国汇率制度都受到严峻考验。新兴市场国家如果不保卫本国货币，任由货币贬值的话，对经济将造成恶性的影响。

不过，市场分析人士认为，新兴经济体货币贬值也不完全是坏事，作为调节的工具——货币贬值有助于促进本国商品的出口。对于经济状况尚属良好的新兴经济体而言，强势美元有其积极的一面，美国国内需求旺盛对一些国家的出口也形成利好。不仅如此，在美联储加息之前，许多新兴市场货币已大幅主动贬值，甚至有人认为部分货币已经超贬。

事实上，新兴市场货币贬值是由基本面决定的，相对于以往的金融危机，此次新兴市场的去杠杆化或会“有序化”，对金融体系的冲击也相应有限。与上世纪90年代金融危机时相比，新兴市场国家如今具有更加灵活的汇率体系和更加庞大的外汇储备，这降低了发生新一轮金融危机的可能性。经历过前两次金融危机的洗礼之后，很多新兴经济体的经常账户赤字下降，实行了更有弹性的汇率制度，抵御外部金融风险的能力有所增强。巴西、土耳其、墨西哥等普遍被认为容易受冲击的新兴市场国家均表示已采取政策准备，应对美国加息措施。专家指出，新兴市场经济体的调整是经济规律的一部分，由于新兴市场外币债务比例较低，外部赤字处于可控水平，因此多种因素将有助于确保新兴市场在此次去杠杆化过程更为有序。

此外，鉴于全球金融市场动荡、美国经济数据波动等因素，市场普遍预计美联储今后的加息步伐不会太过激进。 （半月谈记者 王旺旺 等）

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