中国汇改的目标

中国汇改的目标

2月21日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.1176元，较前一交易日的6.1146上升30个基点，这是美元对人民币汇率中间价连续第四个交易日上涨，创下近两个月来的新高。有人猜测，央行持续降低人民币对美元汇率中间价，是为了对人民币升值预期降温，营造人民币汇率双向波动的氛围。　　随着美联储逐渐退出QE，新兴市场经济体的货币纷纷贬值，人民币贬值的预期也在形成。有人建议，央行应趁此机会，扩大人民币汇率波动幅度，进而实行浮动汇率制。在他们看来，人民币汇率改革的目标是扩大波幅、自由浮动，那么，只要时机成熟，央行就要果断朝着这个方向推进。但我们想问：汇改为什么要以扩大波幅、自由浮动作为目标？　　余永定近期发表的一篇文章给出了采取浮动汇率机制的一个理由：汇率由市场力量决定，央行便可减少对外汇市场的干预，从而阻止中国外汇储备的增加。2013年，中国外汇储备增加了5097亿美元，余额达到3.82万亿美元。余认为，继续增加的每一美元所带来的边际成本都远远高于潜在收益。的确如此，外汇储备的收益率低，而且会因为美元贬值而导致实际价值降低。如果让汇率自由浮动，央行的压力能减轻。说到底，这种汇改思维出发点是为政府减负——这是以前常见的改革思维。　　政府卸掉的负担，不会自然消失，而是由其他市场主体承担，一部分市场主体会因为承受负担而受益，而另一部分市场主体则会遭受损失。如果央行不再承担稳定汇率的责任，居民和企业就要面对汇率大幅涨跌的风险，他们有非常大的概率遭受损失。为了避险，他们就要使用各种金融工具，例如远期结售汇工具。2005年，全国银行远期结、售汇签约额分别仅占银行结、售汇总量的2%和4%左右；2013年，这两个比例分别提升至18.7%和13.7%。外汇避险工具使企业可以规避人民币汇率变动风险，但为此要向金融机构支付费用。所以，人民币汇率扩大波幅、自由浮动会使实体经济受损，而使金融部门受益。这显然不符合金融为实体经济服务的方针。　　为央行减负的汇改思维也不符合现阶段的形势。十八届三中全会公报提出，“使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用”。根据这一精神，央行应该更好地发挥作用，在稳定汇率方面承担应该承担的责任，为实体经济营造可以预期的汇率环境，不致为规避汇率风险而耗费太多资源。至于阻止外汇储备增长，应该通过国际收支平衡来实现，而不能靠央行不购汇。　　有一种意见认为，汇率自由浮动是市场化，因而是必须坚持的目标。这种观念也是似是而非的。所谓市场化，就是使市场在资源配置中起决定性作用，这并没有要求央行不参与外汇市场。央行也是外汇市场的主体，而且，它持有那么多外汇，必然是非常重要的市场主体。只要它是以市场交易的方式(真金白银地进行交易)而不是以行政命令的方式参与外汇市场，就是市场化的行为。　　所以，汇改不能以扩大波幅、自由浮动作为目标。我们需要重新理清汇改的目标。其实，央行早就阐明了汇改的目标：建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。在基本稳定的前提下，为了配合人民币国际化，应避免人民币贬值预期，维持人民币微幅升值预期，增强非居民持有人民币的意愿。

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